新三板投资客可曲线入市

  经济观察报4月30日讯新三板是近几年市场投资与证券创新的一大热点,挂牌企业数量从2013年的200多家增至2016年1月6日的5607家。然而,新三板迅速扩容的发展势头下,却潜藏着资金流动性严重不足的问题。   2016年1月份,搜狐证券网页发文指出新三板公司交易数据为零的公司数量高达2895家,凸显新三板流动性不足。2016年2月下旬,第一财经网在《新三板严查违规开户,高门槛制约流动性》的报导中更以数据直接对此问题进行展现:“目前,新三板市场日均交易额在5亿元左右,每天超过八成企业都没有成交。虽然新三板市场总市值超过了2万亿元,但是每日成交金额超过一千万元的企业寥寥无几。”   新三板证券市场交易低迷,其中一个重要原因便是缺少广泛的个人投资者参与,而个人投资者入市又受限于相关法律的高门槛限制。   2013年2月8日,经证监会批准发布的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则(试行)》第五条规定自然人投资者参与挂牌公司股票公开转让必须符合以下条件:“(一)投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上。(二)具有两年以上证券投资经验,或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。”2013年12月30日,全国中小企业股份转让系统发布细则修改公告,将个人投资者适当性门槛由原来300万元提高至500万元。个投门槛提升了三份之二,直接打破了期待降低门槛的散户参与新三板投资的幻想。   证监会认为提高个人投资者门槛可以保证市场的平稳运行,保护投资者的利益。但包括主办券商在内的不少业内人士则持相反观点,认为500万元的投资门槛过高,导致市场资金供给不足,抑制了市场流动性。   其实,早在2014年,关于”新三板个投起点”或升或降的问题就曾引发争议。2014年,新三板逐步扩容,自然人投资者参与新三板的投资意愿增强,活跃市场成为管理层急需解决的问题。证监会新闻发言人曾公开表示,将结合市场定位对新三板投资者门槛问题进行研究。就此趋势,似乎新三板降低个投门槛已是意料之中。但是,2015年中国股市大跌,在此形势下,证监会对此问题又再次回到更加审慎保守的态度。   笔者认为,证券会似乎忽略了新三板创立的一大初衷,即是促进资金流通,为中小企业获得更多的投、融资机会。交易是资本市场的生命线,流动性太差的资本市场无助于实现扶持中小企业成长的国家战略。而且,更为重要的是,投资者保护应当靠规范的市场运作、透明的信息披露、诚信的市场氛围以及长远的投资理念,而不是因噎废食,为求稳妥限制发展,从而限制投资者入市交易。   更何况,正如古人治水,宜疏不宜堵的规则类似,违背市场投资意愿,低估市场自身调节能力,强制设置高门槛会引发其他潜在安全隐患。   个人投资者除了达到以上条件开户入市以外,主要是通过购买基金或者其他产品参与新三板投资。而目前,市场上共有形形色色的新三板概念基金产品约3000只。这些产品的管理机构、基金规模、投资策略、存续期限、退出方式各有不同,难以规范管理。此外,市场创新过程中,还出现了股权众筹投资新三板的模式。股权众筹投资新三板的主要模式是在由众筹平台领投,汇集个人投资者资金,再以有限合伙企业的方式参与到新三板投资项目中去。在这一模式运作下,大众投资新三板的门槛通过众筹平台间接操作,实际上已经降到了10万甚至1万的级别。证监会设置的作为个人投资者高门槛名存实亡。而股权众筹是否属于私募基金,众筹平台项目合法合规性等问题所带来的经营风险、法律风险、政策风险则又是摆在”新三板“运行过程中的又一现实问题。金融创新,“道高一尺魔高一丈”。   资金流向正如大河之水,宜疏导引流,而非人为高筑堤坝,因为在不断升高的水压下,更容易千里之堤溃于蚁穴,淹没的就是一直被认为千里优渥的良田。

6月28日,股转系统修改了新三板投资者适当性规则,以落实即将实施的证监会投资者适当性母法。

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新规虽然扩大了开户资产认定范围,但维持了500万元的高门槛,认定标准也更加严格,从只考察开户前一天资产变为需考察10天,对于法人机构投资者则将资产规模从认缴改为实缴,基本堵死了违规开户的途径。

新三板惊人的造福神话吸引了越来越多的投资人关注,但对于普通投资来说,却是“水中月,镜中花”。根据相关规定,新三板的开户条件比股指期货、融资融券、沪港通等业务更加严格。首先,投资者需要有两年以上的证券投资经验,或者具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。更重要的一点是,要求投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值应在500万元人民币以上。所谓证券类资产,包括客户交易结算资金、股票、基金、债券、券商集合理财产品等,但信用证券账户资产除外。不过办法总比困难多,面对这座巨大的“金矿”,投资者开始曲线入市。

有市场人士指出,制度上可以为了创新层和精选层降低投资者门槛留下空间,但是目前降低投资者门槛已经不是解决新三板流动性的主要矛盾,新三板既然定位在机构市场,就应该加快出台社保、年金、公募等机构投资者的准入细则,解决“三类股东”上市障碍问题。

500万元的开户门槛意味着大多数个人投资者将无缘新三板。但是投资者可以借道基金、信托等产品曲线参与。从去年第四季度开始,招商、华夏、海富通、南方、汇添富等基金通过子公司或专户渠道在新三板布局了相关产品。财通基金接受信息时报记者采访时表示今年目标是成为“三板王”。“我们今年上半年新三板基金计划发行10亿。”财通基金副总经理王家俊说。据记者了解,此前其发行的一只三板产品被一日售罄。

新三板收紧投资者准入门槛

天弘基金也不甘落后,4月27日推出的两只新三板指数产品,是目前基金行业首批新三板指数产品,也是目前流动性最强的新三板理财产品。

6月28日晚间,股转系统公布对《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则》进行修订,以落实即将于7月1日实施的证监会130号令《证券期货投资者适当性管理办法》,该法被认为是对资本市场投资者风险分类的母法。

目前公募基金主要是通过专户或子公司来发行新三板产品,单笔认购门槛在100万左右,存续期一般是在3年左右,产品投向既包括TMT、医药、环保、新能源、新材料等行业的新三板公司协议、做市转让等二级市场股票,也包括参与新三板定增等一级半市场,还包括投向Pre-挂牌等类PE/VC的拟挂牌公司股权。

新版《细则》维持了新三板500万元的较高投资者资金门槛,并且资产认定方式更加严格。其中,自然人投资者准入资产规模的认定时点由“前一交易日日终”的修改为“最近10个转让日日均”的区间指标。

虽然100万相比500万,门槛已经大为降低,但是对于多数投资人来说,参与仍有一定的难度,近期全国中小企业股份转让系统公司有关负责人公开表示,公募基金很快就可以到新三板投资,相关规则已经形成。若这一规则成行,意味着普通投资者可借道公募基金投资新三板。

对于法人机构投资者,500万元准入资产规模认定标准也由“注册资本”变更为“实收资本或实收股本”,向合伙企业准入“实缴出资”认定标准看齐。主办券商为机构开通新三板权限时,应以会计师事务所最近90日内出具的验资报告或者最近一期审计报告为准。

据悉南方基金已有两只针对新三板的公募基金产品处于报备阶段,一旦审核通过,或将成为国内首批针对新三板的公募基金产品。

第一财经记者调查了解到,有部分市场机构为自然人提供垫资开户服务,满足不符合新三板门槛个人投资者的投资需求,还有一部分投资者通过设立认缴注册资本500万以上的公司法人来成为新三板合格投资人。

此外,众筹也是一种不错的手段,今年1月知名投资人朱鹏炜的众投邦正式上线,一开始就以新三板作为切入点,成为国内最早的新三板股权众筹平台。在这里,个人投资者的最低投资额度为10万元,即可参与新三板企业的定向增发。出于对把控项目风险的考虑,每一个项目都是由一家机构作为主投,个人投资者跟投。

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